海天味業(yè)在2010-2019年間營收復合增長達到15%，根據(jù)公司“三五”規(guī)劃的經(jīng)營增長目標，2019-2023年的收入、利潤將保持兩位數(shù)以上復合增長。

由于今年公司經(jīng)營目標不下調，要實現(xiàn)2020全年收入增長15%、利潤增長18%的目標，對應Q4收入增速14.5%，利潤增速19.2%。從三季度的業(yè)績增速來看，只要疫情不出現(xiàn)明顯的反彈，海天實現(xiàn)全年業(yè)績目標問題不大。

終端結構決定了線上渠道發(fā)力仍不足

分產品看，海天三季度的醬油、調味醬、蠔油分別增長15.16%、12.35%、21.77%，均較上半年的增速有所增加。

而分區(qū)域：東部區(qū)域、南部區(qū)域表現(xiàn)略差，分別增長12.6%、4.1%，西部區(qū)域、中部區(qū)域和北部區(qū)域表現(xiàn)較好，分別增長28%、25%和25%。
從產品增速與東、南部區(qū)域增速的差異可以看出，盡管海天味業(yè)的市值和業(yè)務體量已是行業(yè)龍頭，但整個調味品行業(yè)的集中度還很低，集中度提升的過程中，龍頭將維持較快的增速。而渠道進一步下沉則成為了海天增長潛力，也是東南部區(qū)域增速不如中西部區(qū)域高的主要原因。
截至目前公司共擁有6739家經(jīng)銷商，今年1-9月新增933家，單三季度新增306家，仍然以北部與西部地區(qū)經(jīng)銷商增加數(shù)量較多
不過，值得注意的是，今年的疫情對于線上渠道的促進并沒有發(fā)生在海天味業(yè)身上。前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)的線上渠道收入反而下滑了1.36%至2.77億元，占比降低至1.74%。

這主要受海天自身布局的終端影響，海天的渠道分布主要集中在餐飲端，與李錦記相同。而相比之下廚邦和欣和則更多的分布在家庭端，疫情期間家庭端的消費反而得到了提升，前三季度中炬高新的利潤增速達到21.2%，明顯高于2019年的16.16%，也高于海天的19.28%，在增速上實現(xiàn)了對海天的反超。

渠道庫存較高 經(jīng)銷商打款不積極
三季報顯示，Q3公司現(xiàn)金回款60.35億元，同比僅增長0.60%，大幅低于收入增速，這主要是預收賬款+合同負債增量較少（去年同期增量6.6億元，今年增量0.55億元）。
截止三季度末，海天的合同負債從2019年底的40.98億元降低至25.97億元，相較于中報的25.42億元，幾乎沒有變化。
可見，海天三季度的現(xiàn)金回款主要對應的就是收入回款，經(jīng)銷商沒有提前打款的意愿。相較于往年國慶消費旺季終端囤貨，今年疫情原因渠道庫存略高，預收+合同負債降低。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為16.46億元，同比下滑27.56%。

由于餐飲需求并不像電子產品需求、旅游需求等，春節(jié)因疫情錯過的旅游計劃可以改至十一，但錯過的餐飲消費不可能大面積回補。因此海天的渠道庫存仍需要消化，待庫存降至合理水平，且經(jīng)濟基本恢復至疫情前的狀態(tài)，經(jīng)銷商的打款意愿又將增強，或許到那個時候海天味業(yè)將迎來戴維斯雙擊，也未可知。